清華大學(xué)總裁班，清華研修班，清華大學(xué)研修班，清華大學(xué)培訓(xùn)班

近日，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平，對未來中國經(jīng)濟(jì)、政策和資本市場做了詳盡的分析解讀。

三個主要觀點(diǎn)

在2017年或許將看到3個比較重要的變化，分別是經(jīng)濟(jì)、政策以及大的資產(chǎn)領(lǐng)域。

第一，對于經(jīng)濟(jì)

持續(xù)7、8年的漫漫尋底之路，中國經(jīng)濟(jì)可能會在2016、2017年構(gòu)筑一個L型的軟著陸，在明年年中可能會有二次探底，但探底幅度可能不深。

過去幾年，對于中國經(jīng)濟(jì)硬著陸和爆發(fā)金融危機(jī)，大家一直有各種擔(dān)心，但憑借30多年改革開放建立的龐大市場基礎(chǔ)，我們離增速換擋的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

第二，對于政策

明年，我們將由過去貨幣放松進(jìn)入財政擴(kuò)張以及供給側(cè)改革為主的新的政策時代。全球貨幣大放水長達(dá)7、8年之久，以美聯(lián)儲加息為主，貨幣放水的時代已經(jīng)結(jié)束了。明年以及未來一段時間，我們將會看到中美財政布陣以及供給側(cè)改革在中國的發(fā)力。

第三，對于大類資產(chǎn)

中國的大類資產(chǎn)已經(jīng)開始新一輪輪動，從債市、房市向股票市場和商品市場流動，我們相對看好股票市場和商品市場，對于債市和房市偏謹(jǐn)慎一些。

驅(qū)動股票市場的邏輯由流動性驅(qū)動變成了業(yè)績驅(qū)動，也就是說，從過去的水流變成了一個業(yè)績流，它變得更加持續(xù)，更加健康，更加行穩(wěn)志遠(yuǎn)。

世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過去長達(dá)8年的調(diào)整，可能正在構(gòu)筑它的底部，歐洲、日本正在觸底，美國正在復(fù)蘇，印度正在起飛。中國經(jīng)濟(jì)今年L形的探底，跟世界經(jīng)濟(jì)整個周期的節(jié)奏是相符的。

但是，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的L形觸底更多的是周期性的，而不是結(jié)構(gòu)性的，中國仍然存在著結(jié)構(gòu)性的脆弱性，這也就意味著未來中國的供給側(cè)改革仍然任重道遠(yuǎn)。

在去年5月份，中國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入一個L形的軟著陸，當(dāng)時我有一個判斷，隨著房地產(chǎn)投資觸底以及供給側(cè)產(chǎn)能出新，中國經(jīng)濟(jì)離增速換擋的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了，未來相當(dāng)長的一段時間中國經(jīng)濟(jì)可能是L形。

這幾件事可能改變?nèi)蚋窬郑仨氉⒁猓?

世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過8年的調(diào)整，似乎也在逐漸探明它的底部。美國憑借著相對比較好的人口年齡結(jié)構(gòu)，以及每年100萬的新增移民，仍然保持了它的活力。因為過去這幾年全球沒有大的技術(shù)變革浪潮，這一輪全球經(jīng)濟(jì)的改善主要是跟人口年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)。

在主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國的年齡層結(jié)構(gòu)可能是最好的，總和收益率、人口扶養(yǎng)比在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中是最好的，經(jīng)過Q1零利率以后，它的復(fù)蘇基礎(chǔ)比歐洲、日本顯得更加健康。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)在哪里？挑戰(zhàn)在于，世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國有16萬億美元的規(guī)模，中國是10.7萬億美元，但美元是全球的錨貨幣，美聯(lián)儲掌握全球流動的閥門，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，會讓美元進(jìn)入強(qiáng)勢周期，全球資本回流美國本土，這就是大家熱議的全球流動性拐點(diǎn)。

全球的貨幣政策和流動性不像以前那么寬松，歐洲利率都出現(xiàn)了反彈，出現(xiàn)了資金邊際上的緊張。

明年，美國可能改變?nèi)蚋窬值木褪翘乩势杖胫靼讓m，特朗普的言論非?？鋸?，他沒有執(zhí)政經(jīng)驗。

2008年金融危機(jī)以來，全球是怎么應(yīng)對的呢？是通過貨幣超發(fā)。貨幣超發(fā)的背景下，整個社會的收入差距是拉大的！全球收入差距拉大的背景下，民粹主義開始抬頭，前面有英國脫歐，現(xiàn)在有特朗普入主白宮，以及未來意大利的公投和法國大選。

中國經(jīng)濟(jì)正面臨一個決定性挑戰(zhàn)

放在一個大的時代背景下，中國經(jīng)濟(jì)最大的宏觀背景是增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

2009年國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)布置給研究中心一個任務(wù)，中國有沒有可能跨越中等收入陷阱。

研究發(fā)現(xiàn)，所有成功追趕的經(jīng)濟(jì)體都在某一個十年出現(xiàn)了增速切換，中國大概就在這個時間。中國經(jīng)濟(jì)尋底長達(dá)8年之久，這是中國改革開放以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行時間最長的一次，一定程度上意味著進(jìn)入了增速換擋。

二戰(zhàn)以來世界上100多個經(jīng)濟(jì)體都想成為發(fā)達(dá)國家，但是真正進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體俱樂部的有多少？12個，這就是中國現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)，要么通過成功轉(zhuǎn)型躋身發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體俱樂部，要么就在中等收入階段，表面看是經(jīng)濟(jì)換擋，背后最根本的是我們要有一輪新的變革。

我們處在換擋增速的什么位置？2015年5月我提出，隨著房地產(chǎn)投資見底，以及去產(chǎn)能、去庫存步入尾聲，中國經(jīng)濟(jì)增速換擋的大底已經(jīng)非常接近了，未來相當(dāng)長時間可能是L形，中國經(jīng)濟(jì)大概率在近期不會硬著陸，而且有可能會是L形的軟著陸，這是當(dāng)時的判斷。

為什么作出這個判斷？拖累中國經(jīng)濟(jì)下行的供求兩側(cè)，供給側(cè)主要是去產(chǎn)能、去庫存，需求側(cè)主要是房地產(chǎn)和出口下滑。

今年年初，拖累經(jīng)濟(jì)下行的主要周期性力量開始見底。2014年中國房地產(chǎn)投資告別了過去早增長時代，2015年下滑到只有1%的增長，這是歷史的新低。去年12月當(dāng)月只有負(fù)的1.9%增長，拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個力量在觸底。今年房地產(chǎn)投資前十月回到正6.6%，拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個力量開始觸底回升。

第二，過去大宗商品價格暴跌，企業(yè)去庫存，今年6月份企業(yè)已經(jīng)開始新一輪補(bǔ)庫存。平均而言，一輪補(bǔ)庫周期大約持續(xù)1年左右，也就是說這一年補(bǔ)庫周期有可能會持續(xù)到明年年中。

第三，人民幣匯率，2014、2015年全球貿(mào)易收縮以及人民幣過強(qiáng)，導(dǎo)致中國出口2014、2015、2016年持續(xù)下行。2014年中國出口全年增長6%，2015年全年只有負(fù)2.8%增長。隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底以及修正人民幣的高估，今年中國出口雖然還在負(fù)增長，但是沒有惡化，中國出口也見底了。

還有供給側(cè)收縮，價格黏性和體制剛性，我們產(chǎn)能收縮相對比較滯后，但是在去年以及今年觀察到的跡象，尤其在一些產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域，我們看到供給端的收縮取得明顯進(jìn)展。

當(dāng)今年需求觸底以后，需求向供給側(cè)傳導(dǎo)，大家要庫存、要產(chǎn)能的時候，供給端新的力量開始出現(xiàn)。今年，因為供給側(cè)收縮和需求觸底，大宗商品價格迎來上漲，甚至堪稱牛市般上漲，這絕對不是偶然。

需要注意的是，因為銀行信貸對于產(chǎn)能過剩行業(yè)非常謹(jǐn)慎，以及企業(yè)家對未來信心仍然不足，未來這種大宗商品價格的上漲可能還會再持續(xù)到明年，企業(yè)盈利還在邊際改善。

總的來看，2017年，中國經(jīng)濟(jì)離增速換擋的底部可能不遠(yuǎn)，大家對中國經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期會有修復(fù)，更重要的是中國經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)得到改善。

隨著十九大召開，我們對新的五年有所期待，供給側(cè)改革由方案準(zhǔn)備期進(jìn)入落地攻堅期，毫無疑問，無論是貨幣寬松或者財政刺激都解決不了結(jié)構(gòu)問題。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出供給側(cè)改革，它的表述是供給側(cè)改革是未來一段時期的主要任務(wù)，是主攻方。2017、2018年將仍然處于供給側(cè)改革的時代，只不過供給側(cè)改革的任務(wù)和內(nèi)涵會發(fā)生變化。

中國過去30年的成功是制造業(yè)開放的成功，中國未來30年成功將是服務(wù)業(yè)開放的成功。當(dāng)大家有車有房以后，買什么？買健康、買快樂，站在現(xiàn)在的這個時點(diǎn)，將迎來第四輪產(chǎn)業(yè)變革的浪潮。

第一輪是解決溫飽問題，第二輪是90年代解決耐用品消費(fèi)升級的問題，第三輪是2000年以來是住行消費(fèi)升級問題，第四輪是服務(wù)業(yè)和消費(fèi)的升級浪潮。所以，未來金融保險、軟件信息、科技研發(fā)、商務(wù)服務(wù)、教育醫(yī)療這些都是好的行業(yè)和賽道，這些行業(yè)未來的發(fā)展前景值得企業(yè)密切關(guān)注。

股票

第一個判斷，經(jīng)過主跌以后，今年熔斷是最后一波的主跌浪，市場最悲觀的預(yù)期已經(jīng)在里邊了，市場的主跌浪已經(jīng)結(jié)束。

第二個判斷，今年的市場，2、3月份以后可以隨時翻波，因為整個市場是振蕩向上的，對于2017年持中性偏樂觀的態(tài)度。

第三個判斷，驅(qū)動市場的力量由過去的流動性變成業(yè)績，也就是說市場主要的邏輯由水牛變成業(yè)績牛。

第四個判斷，所有的大類資產(chǎn)里邊股市、債市、期貨市場經(jīng)過調(diào)整，股票市場從去年以來相對具有吸引力，而且從L形觸底，提供了比較扎實可靠的基本面支撐，所以未來推薦大家加大對于股票市場、股權(quán)市場以及商品市場的配置力度。

債市

債市L形觸底，債市長達(dá)3年的牛市大門可能已經(jīng)關(guān)閉，明年中國經(jīng)濟(jì)二次探底可能有交易性機(jī)會，但是趨勢性機(jī)會已經(jīng)結(jié)束。

房地產(chǎn)

我們傾向于認(rèn)為未來小周期結(jié)束了，平均而言，一輪房地產(chǎn)周期調(diào)18個月，大致調(diào)到明年年底，但是大周期沒有結(jié)束。

 匯率

因為人民幣仍然高估，匯率仍然在修正高估的進(jìn)程當(dāng)中，但是市場不是擔(dān)心匯率貶值，真正擔(dān)心的是匯率貶值導(dǎo)致的資本流出失控，目前是整體可控的。

中國經(jīng)濟(jì)正站在歷史的十字路口，雖然L形觸底，但是更多是周期性觸底，而不是結(jié)構(gòu)性觸底，中國經(jīng)濟(jì)最大的希望來自改革，最大的紅利來自改革，中國資本市場最大的希望也是來自于供給側(cè)改革。